全能熊：比特币之后，谁会是下一个“货币茅台”！

全能熊：比特币之后，谁会是下一个“货币茅台”！

多年后，托尼仍然清楚地记得，2021年2月16日大年初五的晚上，他的比特币持有量触及5万美元大关，那一刻他选择了安身立命。 就像多年前从几乎零成本的挖矿中获得比特币的人一样，他从没想过一个比特币能值 5 万美元，就像从那时起就没有人能够预测到比特币的峰值。

Tony是一名老股票投资人，也是一名在币圈混迹数年的大型资产投资人。 他经常自嘲是“多年老韭菜”。 在2020生肖年之际，除了股市和币市，他怀着探索的精神走进了DeFi的世界。 至于每天早上醒来，看着账户里不断上升的数字，感觉自己好像变成了一个没有斗志的“废人”。

回顾他重仓茅台的初衷，他的解释是“高确定性”，同样的道理也适用于他重仓比特币和以太坊。 当茅台市值超过深圳GDP，成为北上后的第三座城市时，各界大佬都被称为“X毛”。 当比特币和以太坊频频攀升至最新高位时，托尼不禁开始思考，币圈茅台在哪里？ 谁会是“宾猫”？

（贵州茅台K线图）

托尼整理思路：要找到“碧猫”，首先要回到币圈白酒的范畴。 白酒行业是A股的头号市场，增长基本面稳健。 币圈哪个板块最接近白酒？ 公链板块新搅局者太多，Layer 2技术落地仍存在不确定性，预言机板块疲软； 去中心化存储的前景不明； NFT 领域太不成熟； 算法稳定币成了赌狗的天堂……

打开火币APP的那一刻，托尼惊呆了：中心化交易平台币最接近股市中的白酒。 作为白酒行业的王者，茅台的核心在于高度的确定性、强大的品牌壁垒和充沛的现金流。 而只有满足这些要求的交易平台，三大交易平台有什么区别，有什么优势呢？ 这种方法似乎也适用于分析。

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肯定

俗话说“百鸟在林，不如鸟在手”。 一只鸟在手表示完全确定，而一只鸟在林中未必是你的，那是一种不确定。 在投资过程中，一定要找准。 就概率而言，一项投资的胜率越高，确定性越高，反之则确定性越低。 而只有高度确定的投资机会才值得你重仓参与中国比特币大王，只有重仓才能让你的财富得到质的提升。

茅台酒的确定性来自于人类对酒类需求的稳定性，具有普适性。 白酒的味觉记忆在中国传承了几千年。 经过长期的演变，酱香在白酒的各种香型中脱颖而出，白酒以酱香为尊的格局也越来越稳固。 同时，茅台镇独特的气候、当地用于发酵的菌群、老化酒窖的环境、用于勾兑的基酒，都构筑起茅台酒的壁垒。 其他白酒厂商无法获得类似的生产条件，无法复制茅台酒的味道。

相比之下，很多热门的高科技产品企业，比如苹果手机、特斯拉电动车，其产品壁垒远低于茅台。 苹果手机的技术可以很快被国内很多厂商学习，国内电动车品牌的市场占有率也在不断攀升。 如果仅将技术理解为产品生产的障碍，茅台可以称得上是地球上科技含量最高的公司。

从币圈三大交易所币安、火币、OKEX的确定性分析：

币安在全球市场占有很大份额。 但是，如果我们拆分币安的市场份额，我们发现它在中国和美国并没有取得成功。 有美国Coinbase等合规交易所，牢牢占据基础市场。 虽然国内有火币和OKEX，但币安在国内的用户占比一直不高。

在全球市场上，有中美两大高地。 在互联网发展史上，只有中美两个巨大的市场才能孕育出伟大的高科技公司。 美国有脸书、谷歌、亚马逊，中国有腾讯、阿里、字节跳动。 这些企业除了占领中美两大高地之外，还不断向其他国家和地区市场派兵攻城掠地。

币安目前虽然市场占有率较大，但其尴尬之处在于地处平原，不占高地，每次“城头换王旗”时都很难参与其中。 币安虽然目前业务规模最大，但受制于合规因素未能占领中美高地。 此前，币安也在多个国家遭到审查和驱逐。

2020年2月，马耳他监管机构表示，币安未获得在该国经营加密货币业务的许可，在该国不受监管； 同年7月，马来西亚证监会将币安加入投资者警告名单，这也让币安的业务发展存在很大的不确定性。

2020年11月之前，OKEX与火币一起盘踞国内市场。 两家交易所覆盖的国内市场几乎让其他交易所举步维艰。 去年11月，OKEX一个多月无法提币。 这可以说是一次重大的稳定性事故，严重打击了客户的信心。

根据2021年2月10日CoinMarketcap的数据，OKEX的现货交易量已经排在第16位，甚至跌出了第二梯队。 是火币同类业务的四分之一。 未来能否复苏，也充满了不确定性。

可以说，在中国市场的高地，已经从二龙博弈，火币独霸的局面演变而来。 牢牢占据国内市场一哥位置的火币，只要守住国内市场，就可以抵御各种类型的市场竞争。 其业务增长的确定性是三大交易所中最好的。

（交易所现货交易量排名表）

（交易所衍生品交易量排名）

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品牌壁垒

回顾一些重要的历史事件，就可以理解茅台品牌建设成功的原因——1915年巴拿马世界博览会的故事。当时，中国政府代表送来的国酒茅台，包装朴素, 西方葡萄酒评论家对中国优质葡萄酒不屑一顾。 眼看茅台奖无望，中国代表在会场委婉地砸了一瓶茅台酒，顿时酒香四溢，吸引了参观者的目光。 无数观众。 西方酒评家也争相品尝茅台酒，认为中国酒比白兰地和香槟更有特色，茅台酒也因此在酒会上获得金奖。

虽然这个故事被诟病水汪汪，但不得不承认的是，这个广为流传的故事将茅台与国酒紧紧联系在一起，让茅台与整个祖国站在一起，成为国宴用酒和祖国荣耀的象征—— ——这让茅台成为了白酒行业的高端品牌形象。

在子品牌经营过程中，除了增加企业利润外，茅台还用一年的时间将原来的214个品牌、2389个产品精简为59个品牌、406个产品，品牌产品精简70%以上。 . 对品牌的谨慎使用，让茅台经过多年的积累，成为世界上最贵的白酒品牌。

同样的，我们来观察一下币圈的三大交易所。

与火币和OKEX相比，币安诞生较晚，历史发展周期较短。 但币安的强项在于其子品牌各个业务线的整体发展非常顺利。 无论是现货、衍生品、公链BSC、OTC还是矿池，币安都做得很好，没有明显的业务线拖累币安的品牌。

但由于币安在中美两国都面临着巨大的合规压力，很难与中美两国的主流大型机构进行联名。 这导致币安的品牌认知更加生动有趣，就像二三线的一些中型互联网公司一样。

反观OKEX，此次无法提币事件给品牌建设带来了巨大打击。 交易所的核心是资产安全，充分保护用户资产的所有权是交易所赢得用户信任的基础； 在另一个层面上，OKEX的子品牌体系也出现了翘臀现象。 比如公链在DeFi时代几乎无人知晓。 让人不禁为OKEX捏一把汗，感慨“廉颇老了还能吃饭”。

最后来看火币的品牌建设。 由于火币在中国运营较早，长期注重合规建设，创始人李林秉承“不作恶”的价值观和“好老人”的学习大师人格，使得火币展现出难得的“高大上”气质。

例如，2019年12月，火币中国、中国移动、中国电信等成为区块链网络服务联盟（BSN）首批14家成员单位； 2020年9月，火币公链成为BSN开放联盟链中国8个底层框架方之一。 同样在2019年12月，火币网承办了海南自贸港数字经济与区块链国际合作论坛，这是全球首个区块链部长级论坛，来自十多个国家和地区的14位部长级官员出席论坛。

看看火币各个子品牌的业务线。 除了现货和场外两大传统强项，火币的衍生品市场份额也在逐步发展。 2021年12月21日，火币生态链Heco主网正式上线。 短短两个多月的时间，Heco链上的数据在交易所公链中排名第一。 截至2月22日，Heco链上锁定的主流资产总量已达31.25亿美元，链上日交易量超过300万笔，非零地址数量超过210万个。 此外，火币中国、火币大学、火币科技、火币实验室等品牌百家争鸣，千箭齐发。

综上所述，币安品牌知名度最高，币安旗下子品牌百花齐放，但风格激进，业务受制于监管国家的不确定性； 火币的品牌稳扎稳打，走高端路线，子品牌也稳扎稳打。 稳中求进。 另一方面，OKEX因为退出事件和拉胯子业务的影响，拖累了自身的品牌建设。 这一轮，币安和火币平分秋色。

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现金流水平

一流的企业必须有强大的现金流。 茅台是实体经济中不可多得的现金流极强的企业。 茅台的现金流从何而来？ 一是得益于旗下高端品牌的高定价支撑，茅台的毛利率高达90%，为茅台强劲的现金流奠定了基础。

从另一个层面来说，茅台的经销商体系极其强大。 它有多强？ 茅台产量提前一个季度被经销商锁定。 茅台酒等高端白酒没有保质期，不仅不会随着时间的推移而贬值，还会随着时间的推移而增值。 经销商提前锁定茅台，也为茅台提供了强有力的现金流保障。

将平台币比作茅台这样的高端酒厂，也是因为平台币背后的交易所拥有币圈顶级的变现能力。 交易所是币圈最好最稳定的商业模式。

目前三大交易所的平台币都有自己的回购销毁机制。 回购销毁机制是平台币最重要的价值支撑来源。 托尼自己搭建了一个模型，对比分析三大交易所的现金流和估值水平。 核心思想是现金流量贴现法。

平台币的现金流主要来源于平台自身的回购和销毁代币的现金流。 以下是2020年三大平台回购销毁的现金流统计：

从上表可以看出，2020年，Binance用于回购销毁，注入BNB的现金流为34677万USDT，是三大平台中最多的。 火币用于回购销毁，注入HT的现金流为22925.5万USDT，仅次于币安，但差距并不明显。

（2020年OKB回购统计）

从上表可以看出，2020年OKEX用于回购销毁，注入OKB的现金流为7955万USDT。 OKEX回购销毁的现金流不到8000万USDT，明显落后于火币和币安。

结合各平台20年的回购销毁量，预估各平台未来业绩增长率，再按统一贴现率计算现值。 Tony的模型演示结果显示：

（三大交易所代币折现现金流估值）

从结果来看，币安的BNB合理估值最高，为216.835美元。 其次，火币HT的合理估值为120.655美元。 最后，OKB的合理估值为28.874美元。

此外，估值必须结合现值才能发现资产的潜力。 按照2021年2月18日的价格，BNB的价格已经达到176美元，HT为14美元，OKB为9.5美元。 对比现值和估值可以发现，BNB虽然估值最高中国比特币大王，但上涨空间只有23%，而HT的上涨空间为860%，整整8.6倍。 至于OKB，其上涨空间达到了303%。

综合以上数据和数据来看，HT的上涨潜力最为突出，简直就是一张天生的牌。 至此，托尼得出了自己的结论：这不就是传说中的“碧猫”吗？

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结语

有市场的地方，就一定会有质疑。 无数分析人士曾认为，白酒行业已死； 有人说，年轻人不爱喝茅台，茅台死了。 但是，像托尼这样坚定买入茅台的投资人却赚得盆满钵满。

平台币也是如此。 从确定性、品牌壁垒和现金流三个层面分析平台币后，“币圈茅台”HT呼之欲出。 马云说得好：现在年轻人不懂白酒没关系。 经历过人生的酸甜苦辣之后，他们自然会明白什么是好酒。 同理，直到退潮，你才知道谁在裸泳。