Big Bank Insights 俄乌战争如何影响全球经济？

去年底以来，乌克兰局势突然升温，俄罗斯不断增兵乌克兰边境，目前已达15万人。俄罗斯一再否认将入侵乌克兰，但指责美国和北约无视其主要安全诉求；美国、欧洲和北约威胁称，如果俄罗斯入侵乌克兰，将对俄罗斯实施严厉的经济制裁。 2月21日，俄罗斯正式承认两个亲俄分裂分子在乌克兰东部顿涅茨克和卢甘斯克地区建立的共和国独立，并下令俄罗斯军队进入该地区。近日，北约秘书长斯托尔滕贝格表示，欧洲正面临长期的安全危机，这是欧洲的新常态（“newnormal”）。

乌克兰当前局势扑朔迷离，未来发展存在很大不确定性。俄罗斯和乌克兰在全球经济和贸易中占比不高，对全球经济和国际贸易的直接影响相对有限。但是，如果乌克兰局势继续恶化，甚至爆发俄乌军事冲突，可能会引发一系列连锁反应——通过大宗商品、供应链、通胀、地缘政治、美中等多渠道欧洲制裁，威胁国际经济复苏，引发国际金融市场震荡。中国企业需要高度重视乌克兰局势可能带来的“蝴蝶效应”，警惕国际金融市场“黑天鹅”事件的发生，积极应对相关风险。

一、俄罗斯和乌克兰在全球经济贸易中占比较低

俄罗斯和乌克兰在全球经济和对外贸易中所占比重较低。 2020年俄罗斯GDP约为1.5万亿美元，乌克兰GDP约为1553亿美元，分别占全球GDP的1.7%和0.2%。外贸方面，2020年俄罗斯进出口商品总额5693亿美元，乌克兰1031亿美元，分别占全球1.6%和0.3% 总体而言，乌克兰局势对全球经济贸易的直接影响相对有限。

从俄罗斯的主要贸易伙伴来看，欧元区和中国是其最大的两个贸易伙伴。 2020年，欧元区将占俄罗斯出口的25%和进口的27%，而中国将占俄罗斯出口的17%和进口的24%。 （图片1）然而，欧元区和中国与俄罗斯的贸易额均不到各自对外贸易总额的5%。（图片2）

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乌克兰当前局势引发俄罗斯金融市场震荡，国际原油价格持续上涨，一度引发欧洲股市震荡。截至今年2月18日，俄罗斯股指同期累计下跌10.4%。 ，布伦特原油价格从$77.$8/桶上涨20.3%至$93.$5/桶。从历史上看，俄罗斯股指与国际油价呈现出很强的正相关关系，此次的背离表明俄罗斯乌克兰冲突对股市影响，乌克兰危机在冲击全球原油供应的同时，也给俄罗斯经济带来了较大的下行风险。 （图3）

二、俄罗斯和乌克兰在国际能源和粮食肥料中占有重要地位

市场

俄罗斯是世界主要原油生产国和出口国，而中国是世界第一大天然气出口国，天然气储量居世界第一。同时，乌克兰和俄罗斯都是重要的粮食出口国。乌克兰是世界三大黑土分布区之一，其黑土面积占世界黑土总量的40%。被誉为“欧洲的面包篮”。乌克兰出口玉米、小麦、大麦和其他谷物。俄罗斯是世界上最大的小麦出口国。俄罗斯和乌克兰都是世界上重要的化肥生产国。

如果俄罗斯和乌克兰爆发军事冲突，国际市场原油、天然气、粮食和化肥的供应将受到严重影响，国际能源和粮食价格将出现剧烈波动。摩根大通分析师认为，俄罗斯和乌克兰的冲突可能使国际油价上涨至150美元/桶，使去年第四季度的平均价格翻了一番。在 2014 年克里米亚危机期间，国际小麦价格上涨了 20%。

(一）原油

俄罗斯2021年原油产量5.34亿吨，占当年全球原油产量的12%，仅次于美国位居世界第二。出口方面，2020年俄罗斯原油日均出口465万桶，占当年全球原油日均出口量的11.3%，仅次于沙特阿拉伯，位居世界第二。 （图5）

俄罗斯原油主要销往中国和欧盟。欧盟是全球最大的原油进口国，其原油消费80%以上依赖进口。俄罗斯是欧盟最大的单一原油来源国，提供了欧盟约 27% 的原油进口份额（2019 年数据）。（图片6）

(二）气

俄罗斯到2021年底已探明天然气储量37.4万亿立方米，占全球探明天然气总量（188.1 19.8%万亿立方米）。 2020年全球天然气出口总量约1.23万亿立方米，其中俄罗斯天然气出口量1999亿立方米，占全球的16.2%天然气出口份额。 （图7）俄罗斯80%的天然气出口到欧洲，占欧洲天然气进口的40%以上，占欧洲天然气总需求的30%。（图8）

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(三）谷物和肥料

乌克兰在 2020/21 年度出口了 2310 万吨玉米、1660 万小麦和 420 万大麦，所有粮食出口总量仅次于美国，是世界第二大粮食出口国。乌克兰还是世界上最大的葵花油出口国和第三大油菜籽出口国。俄罗斯是世界上最大的小麦出口国，2020/21 年度小麦出口量为 3,850 粒。 （图9、图一0）

俄罗斯在全球肥料市场占有重要地位。俄罗斯是世界上最大的氮肥出口国和世界第二大钾肥出口国。 ，第三大磷肥出口国。乌克兰也是重要的氮肥生产国。此外，天然气是氮肥生产的主要原料，俄罗斯对欧洲的天然气供应也间接影响到欧洲的化肥工业。

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三、俄罗斯和乌克兰是金属产品和稀有气体的主要生产国

重要来源

(一）金属制品

俄罗斯是世界重要的金属产区。据统计，俄罗斯镍出口占全球市场的49%，钯出口占42%，铝出口占26%，铂出口占13%。其中，钯用于制造传感器，俄罗斯也是钢铁和铜的重要出口国。

从企业角度来看，俄罗斯的诺里尔斯克镍业供应全球 10% 的镍和全球 40% 的钯 俄铝提供全球约 5% 的铝供应。 2018年美国制裁俄铝，国际铝价上涨30%。

(二）稀有气体

乌克兰和俄罗斯是世界上重要的氖、氪、氙等稀有气体生产国。这些稀有气体是钢铁制造过程中的副产品。俄罗斯主要负责原油分离，乌克兰负责炼油并出口到世界各地。据统计，乌克兰供应全球70%的霓虹灯、40%的氪气和30%的氙气灯。这三种气体是制造芯片的关键材料。

四、乌克兰局势对国际通胀的影响

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国际能源价格上涨是当前欧美高通胀的重要因素之一。乌克兰局势恶化导致国际能源和食品价格上涨，将进一步加剧美国和欧洲的通胀压力。 （图11）在这种情况下，美欧央行可能被迫加快收紧货币政策，导致全球市场利率快速上升，将对全球经济复苏和金融市场产生冲击。市场。

对于美国，还有其他政治影响。美国将于今年11月举行中期选举，高价不利于美国民主党大选。当前通货膨胀的上升是美国选民在民主党拜登政府执政期间最不满意的方面之一。 （图一2）

五、乌克兰局势对欧洲安全的影响

乌克兰目前的局势陷入了博弈各方的僵局和紧张局势。一旦俄乌冲突爆发，局势失控，不排除大量乌克兰难民涌入欧洲国家的可能性。目前，北约和乌克兰的邻国已经开始为难民危机做准备。

北约秘书长斯托尔滕贝格将乌克兰局势定义为“欧洲几十年来面临的最严重的安全危机”。俄乌全面开战将是欧洲自冷战乃至二战以来最大规模的战争，这将直接威胁欧洲的安全与稳定，严重冲击欧洲国家的消费和企业投资信心，并导致欧洲经济将陷入衰退。

六、美国和欧洲制裁对俄罗斯经济的影响

G7最近警告说，如果俄罗斯入侵乌克兰，他们将联合对俄罗斯发起经济和金融制裁，这将对俄罗斯经济产生巨大而直接的影响。目前，美欧正在讨论制裁对象主要包括俄罗斯银行、能源部门、俄罗斯官员（包括普京本人）等，美欧正在考虑限制向俄罗斯出口机械设备和关键零部件，并威胁要将俄罗斯排除在国际支付系统 SWIFT 之外。

(一）俄罗斯银行业

俄罗斯银行业的海外风险更为显着。俄罗斯银行外币存款占存款总额的20%以上，外债占总资产的9%，外债占总资产的13%。如果美国和欧洲国家对俄罗斯银行实施制裁，冻结其海外资产，限制其他国家与俄罗斯银行开展业务，俄罗斯银行将面临更大的缩表和资产损失风险。风险。俄罗斯银行资本充足率低（12%），不良贷款率高（8%），美国和欧洲的制裁将使俄罗斯银行雪上加霜。 （图一3）

不过，近年来俄罗斯外汇储备不断增加，相对充足的外汇储备为俄罗斯应对冲击提供了一定的缓冲。截至2021年第三季度，俄罗斯外汇储备达6141亿美元，高于外债4906亿美元。 25%。

(二）将俄罗斯排除在 SWIFT 之外

美国和欧洲政客威胁要将俄罗斯排除在国际支付之外。 SWIFT 系统使俄罗斯公司和银行无法通过该系统与各国银行进行支付。俄罗斯在 2014 年之后开发了 SPFS 金融信息平台，但并未被其他国家的金融机构广泛使用。俄罗斯经济高度依赖外国。进出口总额占GDP比重超过40%（图14），被SWIFT排除在外仍将严重影响俄罗斯对外经贸往来。以伊朗为例），2018年11月，SWIFT在美国特朗普政府的压力下，将伊朗银行从 SWIFT 中移除。随后几年，伊朗对外贸易急剧下降。 2020年出口仅为2018年的20%，进口仅为2018年的50%左右。。

近日，欧盟委员会主席冯德莱表示，一旦俄罗斯入侵乌克兰，俄罗斯将与国际金融市场隔绝。英国首相鲍里斯·约翰逊曾威胁说，英国和美国将阻止俄罗斯公司进行英镑和美元交易。

但是，这种制裁影响很大，可能会引起俄罗斯的强烈报复，进一步恶化欧洲的安全局势，实施的可能性很低。 2014年，时任俄罗斯总理梅德韦杰夫曾表示，切断俄罗斯与SWIFT的联系相当于“宣战”。

(三）能源部门

俄罗斯出口大量原油、石油产品、天然气和煤焦等，能源出口占总量的近一半。 （图14）如果美国和欧洲限制俄罗斯能源产品的进口，将对俄罗斯出口、能源部门和更广泛的经济部门产生严重影响。但是，俄罗斯能源的缺席也将严重影响欧洲国家的民生。

美国和德国政府表示，如果俄罗斯入侵乌克兰，新的北溪 2 号天然气管道将不会开始运营。美国和欧洲也将考虑限制对俄罗斯能源部门的投资，这将拖累俄罗斯能源公司的产能扩张和现代化。

(四）机械及关键部件

俄罗斯的机械设备进口占进口总额的近一半。 （图14）如果美国和欧洲限制向俄罗斯出口关键零部件和机械将影响俄罗斯制造业和高科技产业的发展，阻碍俄罗斯工业现代化的努力。美国零部件产品和组件。

七、中国企业需积极应对相关风险

乌克兰局势可以通过各种渠道影响全球经济和国际金融市场。高度重视，警惕国际金融市场“黑天鹅”事件的发生，积极应对相关风险。

(一）商品价格波动的风险

国际能源、粮食和化肥 金属等大宗商品价格的上涨将推高中国的通胀水平。特别是PPI通胀上升，将迫使中下游企业接受更高的成本，对企业利润构成压力。我国金融机构需密切关注商品价格上涨对客户风险的影响，积极排查商品业务相关风险。

(二）全球金融市场波动风险

今年以来，预计美联储将缩减资产负债表并提高利率。随着气温回升，美元利率曲线上扬，国际金融市场波动较大。如果美国通胀持续上升，美联储被迫加快加息，中国金融机构需要高度重视国际金融市场持续波动的风险，密切关注国际跨境资本流动。并分析新兴市场对汇率和金融市场的影响俄罗斯乌克兰冲突对股市影响，并做好记录。

(三）俄罗斯和乌克兰国家风险

俄乌可能爆发大规模军事冲突，两国经济势必严重下滑，汇率大幅波动，国家风险飙升。此外，我们还必须警惕制裁在美国和欧洲对俄罗斯公司、银行和个人带来的相关风险。

(四）欧洲和世界经济衰退风险俄罗斯

乌兹别克斯坦自身经济规模较小，但俄乌冲突演变可能通过地缘政治、能源供应、难民涌入等渠道向欧洲传导风险。 2021年以来，欧洲经济的复苏比美国更脆弱、更慢。如果欧洲经济因此陷入衰退，甚至更大范围拖累世界经济复苏，将对中国外贸和供应链安全造成不利影响。 .

附件：乌克兰局势发展

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