警惕美国劳动力市场过热推高通胀，美联储收紧政策将加剧美股波动

在美联储时隔22年再次宣布加息50个基点后的第二天，美国股市遭遇突如其来的震荡。

当地时间5月5日，美股三大股指全线暴跌，抹去前一交易日的全部涨幅，上演新冠肺炎疫情冲击以来最大“反转”。截至收盘，标准普尔 500 指数下跌 3.56% 至 4146.87 点。仅仅在两年来最大涨幅后的一天，市值蒸发了超过1.3万亿美元。道指盘中一度暴跌逾1300点，收盘下跌3.12%至32997.97点。纳斯达克指数下跌 4.99% 至 12317.69 点，为 2020 年 6 月以来最大单日跌幅；它还录得2020年3月以来最大的波动，在两天的交易中波动幅度超过8%。

随着美联储加快收紧政策并全力应对通胀，经济急剧放缓甚至衰退的阴云犹存。经济学家和分析师普遍指出，考虑到美联储的政策变数和风险，市场波动不足为奇。

市场重新评估美联储政策的影响

投资者继续消化和评估美联储积极收紧货币政策的影响。

美国东部时间5月4日，美联储如期宣布将联邦基金利率目标区间上调50个基点至0.75%至1.00%，并表示将把简表正式开张。在同一天的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，美联储决策者“没有积极考虑”未来几次会议上大幅加息 75 个基点的可能性。鉴于鲍威尔在发布会上的表态比预期更鸽派，市场情绪在短时间内得到提振，当天美股大涨。

中航信托宏观策略总监吴兆银在接受21世纪经济报道记者采访时表示，隔夜美股暴跌与前一交易日的大涨有关。当天的跌幅不会那么剧烈。

吴兆寅解释，美联储5月4日宣布加息50个基点后，鲍威尔的讲话认为6月加息将持续50个基点，好于75个基点的加息6月份市场预期，市场由跌转涨。但随后包括前美联储副主席克拉里达在内的高层人士表示，美联储需要将短期利率至少提高到3.5%，以控制飙升的通胀。此外，当日原油的持续上涨也推高了通胀预期，美国国债收益率迅速升至3.11%的新高。在这种情况下，美股大跌。

吴兆寅补充道：“从内部原因来看，隔夜美股大跌，仍受到美联储加息及后续持续加息预期和缩表预期的影响。”

中泰证券首席经济学家李迅雷在接受21世纪经济报道采访时也表示，市场波动往往受预期影响，难以预测。例如，当美联储宣布加息时，投资者认为收紧力度好于预期，因此市场出现反弹。然后觉得虽然加息幅度小于预期，但仍有可能继续加息至中性利率水平。

City Index 高级市场分析师 Fiona Cincotta 指出，在美联储宣布其最新利率决定之日，标普 500 指数创下 2020 年以来的最大涨幅，这本身就有些不寻常。可以说，5 月 5 日的波动是预期的重新定价。 “归根结底，风险依然存在，通胀依然居高不下，美联储仍将保持激进。”

警惕加剧通胀压力的工资价格螺旋式增长

与此同时，日益紧张的美国劳动力市场可能会使通胀问题复杂化；美联储降低通胀的任务也将变得更加艰巨。

当地时间5月6日美国今晚宣布加息，美国劳工部发布4月非农就业报告显示，4月季调后美国非农就业人数增加42.8万，高于预期增加 3 9.10,000 人，之前的值为 43.10,000 人。美国4月失业率3.6%，高于预期3.5%，前值3.6%。

此外，美国劳工部日前公布的另一项数据显示，一季度美国非农生产率初值下降7.5%，跌幅最大1947年第三季度以来，2020年以来首次出现萎缩；与之前的值形成了巨大的对比，之前的值增加了 6.6%。同时，分项数据显示，一季度非农单位劳动力成本上涨11.6%，远高于前值0.90%。这表明，即使生产力下降，劳动力成本也在以创纪录的速度飙升。

光大证券首席宏观经济学家高瑞东在接受21世纪经济报道采访时指出，根据近期公布的数据，劳动力市场仍处于供不应求的状态。就业供需失衡导致工资持续上行，对通胀构成上行压力。工资上涨将进一步鼓励工人换工作或寻找新工作，而企业将劳动力成本转嫁给消费者，形成工资-价格螺旋。

穆迪分析首席经济学家马克·赞迪指出，美国劳动力市场正在升温。 “但在这个时间点，我们需要它放慢一点，否则，通货膨胀将成为一个比现在更大的问题。”

Zandi 认为，目前，高通胀正在推动工资上涨，而不是工资增长推动通胀。但如果劳动力市场没有降温，后者可能会发生。 “当可怕的工资价格螺旋确实形成时，美联储将不得不更加积极地加息，届时经济衰退的风险将变得更大。”

工银国际首席经济学家程实、高级经济学家张宏旭指出，在美国劳动力市场供需失衡、就业和工作方式重组、全球通胀高位波动的背景下能源和食品价格，如果中长期中国高通胀水平不能顺利回落至预期目标区间，市场应高度警惕美联储加息和缩表对流动性的影响在金融市场上。

美股下行风险较大

鲍威尔此前多次强调，在控制通胀和经济衰退之间，美联储仍将控制通胀作为当前的首要任务。经济学家和分析师预计，美联储可能会继续加快紧缩步伐，而不会减轻通胀压力。随着利率上升，投资者对经济前景的担忧加剧，乐观情绪消退美国今晚宣布加息，美国股市可能总体呈下行趋势。

李迅雷指出，美股市场对利率最为敏感，只要加息，美股的大趋势就是下跌。他预计本轮货币紧缩周期应该会持续到2023年。“在这个紧缩过程中，资产的估值水平应该会向下移动。”

李迅雷补充说，随着资产负债表的缩减，流动性会进一步下降，对资产价格也是不利的。

吴兆寅还表示，尽管大幅下跌，但美股估值仍处于历史高位。今年以来，纳斯达克指数累计跌幅超过21%，进入了所谓的技术熊市；标普500下跌近13%，但纳斯达克市盈率仍是30倍，标普500市盈率仍是21倍。

吴兆寅进一步指出，经过多年上涨，今年虽然有所下滑，但截至5月5日收盘，纽交所、纳斯达克、美交所总市值仍为5< @k21@ >6 万亿美元，超过美国 GDP 的 250%。可以看出，美股整体估值还是比较高的。在美国加息的背景下，美股估值将持续走低，美股价格仍面临较大下行风险。

Kingsview Investment Management 的投资组合经理 Paul Nolte 表示，美联储很难在不对经济增长和收益产生负面影响的情况下实现利率正常化。在这种情况下，目前的股价太高了。

TIAA 银行全球市场总裁克里斯·加夫尼 (Chris Gaffney) 指出，美联储的收紧步伐仍然比大多数人想象的更为激进。面对整体金融环境收紧，经济衰退的风险依然存在。在这种情况下，股市很难有持续强劲的反弹。